转股溢价率高好还是低好，转股溢价率
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转股什么意思
所谓债转股，是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权、债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的股权、产权关系。
债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过资产重组、上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。
债转股实际操作的两种方法
在实践中，债转股的操作可以分为两种，第一种办法是：债务人增资扩股，意思是公司需要资金周转需要股东出资，作为债转股的一员你可以适当加大投资或者选择不投资，如果公司发展好还好说，公司发展不好该怎么解决。债转股的第二种操作办法是债务人转让在其它公司的股权，债权人全部豁免或者部分豁免的债务。总之，作为债权人，是否要债转股还是要考虑好公司的发展前景再决定。
债转股需要注意的几个问题
1、债转股要在转股期内才能转股。2、债转股不需要任何费用，是将自己的债权变成股权。3、债转股一般都有提前赎回的条款，持有转债的投资人一定要注意，当公司发出赎回公告的时候，要及时将债转股或者直接卖出可转债。4、债转股时应当注意债务重组可得税的问题。5、债转股的债权投资账户处理问题，债务人应当将债权人放弃的债权而享有的股份的面值总额确认为股本(或实收资本)，股份的公允价值总额与股本之间的差额确认为资本公积。重组的债务账面价值与股份公允价值的差额，计入当期损益。
(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)
编辑：gqm
转股协议模板
文 | 赶碳号科技
光伏的股价，还能回到过去吗？套牢在山顶的投资者，还能解套吗？最近，一些企业从侧面给出了答案——大幅下修可转债的转股价格。光伏的股价是见底了，还是开启了新一轮下跌的空间呢？
先说一点常识，投资可转债还是买股票，其实是两种完全不同的投资逻辑，是两类人群：一个是为了稳健，一个是为了冒险。因为可转债是“保底的股票”，股票则是“纯粹的冒险”。
可转股债券的本质就是一种债券，但它有一个特别选项：投资者可以选择把它换成股票。这就像是买了一份带“保险”的投资——如果股价不好，你可以一直拿着债券，等到期后拿回本金和利息即可；如果股价上涨，你也可以转成股票，从而享受股价上涨的收益。总之，买可转债进可攻，退可守，买股票要么全赢，要么全输。
随着光伏概念股的持续下跌，可转债已逐渐失去转股的赚钱意义。去年7月至9月，算是光伏概念股的至暗时刻，也是光伏可转债转股价集体触发向下修正条款、批量跌破票面价值的时刻。然而，多数公司在当时并没有选择“向下修正转股价”。他们当时或许认为，虽然本应下修，但是不想带这个头儿，”面子“还是要维护的。当然，也不排除有人对股价仍抱有一线幻想。
现在，这种状况则彻底改观。近日，隆基绿能的“隆22转债”转股价格由 58.28 元/股向下修正为17.50 元/股，这相当于转股价直接打了三折；天合光能的“天23转债”转股价格，由68.42元/股直接降至25元/股，现在的转股价相当于原来的36%。
此外，福斯特、双良节能等也公告了董事会提议向下修正可转债转股价格，待股东大会审议；而曾经被券商吹到天上的“二线胶膜龙头”海优新材，在半年内，竟然已经下修了2次。
就现在的光伏企业可转债的转股价值、光伏行业的前景来衡量，估计还有不少公司要下修转股价格。现在来看，面子已经不重要了，光伏行业（股份）的前景也更明朗了：可转债转股价值下修，势在必行。
可转债转股价下修，真的很严重吗？如果股价低于下修后的转股价，不转即可，又什么可担心的呢？但事实并非这么简单。
2024年初，赶碳号访问华晟董事长徐晓华。当时，晓华总说，光伏严重内卷，他预见到有一种可怕的趋势有可能在2025年成为现实——先是光伏产品价格崩盘，接着是股价崩盘，然后是债市崩盘，然后是光伏企业的评级和信用崩盘，最后是行业崩盘。
可转债，也并非万无一失。笔者以前曾就职于多家知名地产公司，像富力、龙光、阳光100等，就发生过可转债违约的情况，至于美元债违约以至暴雷的事件，在房地产行业更是比比皆是了。当然，光伏是制造业，是新质生产力，过去几年发生在地产公司身上的事，不太可能发生在头部光伏企业身上。
下修转股价格当然是情势所迫，但也会对当前股价构成压力。可转债转成股票后，这些股票可能就会进入市场流通，就会有减持压力。另外，大幅下调转股价格，也很容易被市场理解为公司认为股价将继续下跌的一种信号，或者被解释为公司希望转股以减轻财务压力的行为，这也会进一步影响到股价，形成负负循环。
总之，对于当下的光伏，投资者真的要调整心态，重新出发。
可转债的转股价值，已经跌麻光伏企业股票下跌，可转债的转股价值也在大幅缩水。
赶碳号统计，现在18只光伏企业可转债中，转股价值低于50元的有7家。其中，硅片切割领域的卷王——高测股份的高测转债的转换价值只有29.28元。从可转债的转换价值，就能知道其股价表现。现在，高测的股价只有2022年巅峰时刻的2折。
需要说明的是，7家可转债转股价值低于50元的企业中，隆基绿能、福斯特即将向下修正转股价，这将极大提高可转债的转股价值。
而天合光能在今年2月25日完成了一次可转债转股价格下调，所以现在转换价值看起来并不出挑。
来自WIND；截至2025年3月8日
估计现在可转债转股价值低于50元的高测股份、晶澳科技、奥特维、福莱特、晶科能源这5家企业可转债的压力也较大。赶碳号预计其中一些企业现在也正在考虑向下修正转股价吧！
综合来看，这5家企业中，最不想还债（可转债）、希望转股、下修转股价的，应该是融资高手晶澳科技吧。
第一个原因就是上面提到的，其可转债券的转股价值只有32元。
2023年，晶澳发行了89.60亿元可转债券，目前尚未转股的 “晶澳转债”占 发行总量的约99.99%。
第二， 公司资产负债率自2024年初时的64.35%，升至三季度末的72.15%。偿债压力较大。
第三，2024年第四季度晶澳科技巨亏。业绩预告显示：晶澳2024 年全年预计亏损45亿元至52亿元；以此倒推，2024年第四季度亏损40.2亿元至47.2亿元。
由此，可以明确，晶澳是整个光伏行业在去年第四季度亏损最多的企业。这有点出乎赶碳号的意料。
从绝对亏损额看，晶澳科技的经营情况仍在持续恶化。公司公告称：
业绩变化的原因是“受光伏行业供需错配 的持续影响，市场竞争加剧，各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致报告期内公司主营业务盈利能力持续下降。
同时基于谨慎性原则， 公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩影响较大。”
具体资产减值对晶澳科技去年第四季度的影响有多少，估计要等几家头部光伏企业发完年报、对比看看才会知道答案。
当然，这只是赶碳号的推测。现在，最大的不确定性是晶澳科技能否从外部对上市公司进行输血。
近日，晶澳科技宣布，计划发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市，但并未透露具体的拟融资额度。
海优新材，会第三次下修转股价吗若论不惧投资人眼光的债券，当属海优转债（正股名称：海优新股；光伏胶膜二线企业）。
海优转债在2022年发行，当时初始转股价格为217.42 元/股（因为权益分派，2023年6月6日起，转股价格调整为217.30元/股）。
去年，公司股价低迷时，海优新材率先下修转股价，即“海优转债”转股价格自2024年7月15日起，由217.30元/股向下修正为109.82 元/股（因为权益分派，自2024年11月5日起，转股价格调整为109.70元/股）。
结果仅过了4个月，海优转债就第二次下修转股价格，由109.70元/股向下修正为69.98元/股。
粗略计算，海优新材的转股价格下调了67%，相当于初始转股价格的33%。
但是，即便如此，海优债的转股价值目前仍然只有50.65元，溢价率为112%。
现在看，如果再这么下去，不排除其第三次下修转股价的可能。
企业转债的市场表现，是公司业绩的直接映射。
海优新材2022年发行可转债，当年业绩就出现大幅下滑，扣非净利润下降88.34%！2023年、2024年更是连续两年亏损。公司的股价已从高峰时期的360元，跌去90%，去年9月时甚至一度跌至23元。
来自WIND
在光伏的高光时刻，海优新材一度被机构誉为“二线胶膜龙头”，欲与福斯特试比高。现在看，然并卵。投资人终究是错付了。这一轮光伏周期中，在胶膜行业，业绩波动最大的，就是海优新材。
此处，赶碳号也简单提一下海优新材在A股中不俗的融资能力：
公司2021年1月22日在科创板上市，融资14.69亿元（超募7.47亿）。上市一年后，公司就再融资发行了一轮可转债，融资6.94亿元。在这笔可转债的资金到账仅仅3个月，公司又立即启动新一轮再融资，计划定向发行股票融资11.36亿，也顺利通过了审核。但是，后来的情况大家都知道，新村长上任，上市公司IPO、再融资全面收紧，那些无底线圈钱的行为得到了初步遏制。
鹤立鸡群的科数转债凡事也有例外。若论能提振投资人信心、让投资者开怀的，当属科数转债（正股名称：科华数据）——现在的转股价值高达183.1103元/股。
这得益于最近一段时间作为液冷龙头的科华数据的股价暴涨，触发了可转债有条件赎回条款：“公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含本数）”。
其实，把科华数据归类到光伏行业，不够准确。公司不仅有光伏逆变器、储能业务，同时更有UPS、数据中心业务。
公开资料显示，科华数据在2023年8月23日发行可转债，募集资金14.9亿元，期限为6年。其在去年10月向下修正了一次转股价：“科数转债”的转股价格由34.55元/股向下修正为27.65 元/股。
没有想到的是，科华数据的股价萎靡仅是暂时的，最近公司股价大涨，可转债也在一路上涨，触发提前回购条款。
在这一轮拥抱AI的浪潮中，低调潜行的科华数据实力终于大爆发，成为液冷概念龙头。真心希望其它光伏可转债的境遇，也能像科华数据一样。拥抱AI吧，拥抱需求侧，这已经不是一个可选项。
后记在文末，说两件开心的事吧。
第一件事，听说隆基终于否极泰来了。一家头部企业负责人不久前和赶碳号透露，隆基2024年第4季度到现在，日子过得还是有点舒服的，因为再也不用生产电池了。目前在市场中，BC较TOPCon大约有8-9分钱的溢价，成本上大概比TOPCon贵出2-3分钱。对于隆基而言，这就意味着利润。
据说，隆基已经让BC阵营的同袍爱旭股份来代工BC电池和组件了，同时也会留存1-2分钱的加工费给到爱旭。隆基则利用自己强大的销售渠道，锁定6-7分钱的毛利。这样一番操作下来，既救了同行，更救了自己。
所以，据说相较于头部TOPCon企业，大哥近期的业绩的确有好转迹象。除了爱旭，接下来还有英发呢——后者是一家执行力强、非常生猛的企业，因为身在宜宾，电价成本很低，现在又可借势BC概念，未来在A股成功IPO也未可知。至于基哥，既可以向英发收取BC的授权费用，也可以让英发成为下一个爱旭。合作，方能共赢。
通过技术和专利授权，其实也未必就是坏事，就像耐克，只要关键技术掌握在自己手中。凭谁问，在这个品牌化生存的时代，靠外部代工就不能成为光伏龙头了？至少，赶碳号对于隆基绿能的股价，还是有所期待的。我们拭目以待。
至于这次同样下修转股价的天合光能，据赶碳号了解，春节后正在进行一场前所未有的战略和组织变革。无论是天合富家，还是跟踪支架等业务，天合光能来自需求侧、场景侧的营收占比都很高，关键是手上有大批的客户和经验的沉淀，这是天合相较于其他头部企业的一大优势。所以，赶碳号对于正在战略转型的天合光能，还是充满期待的。不要忘了，人家以前可是当过老大的。
在一周前的媒体沟通会上，高纪凡说，借助全面解决方案，包括在储能领域的极致深耕，天合光能希望能够成为这一轮需求侧的链主。真正的链主企业，一定是那些能够赋能整个行业生态的企业。那种靠卡别人的脖子的企业，不应该叫作链主企业。
转股协议书范本合同
(本文由公众号越声策略(yslc188)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)
股票分红的方法，包括3类：
第一类，送股
送股，是指上市公司将未分配利润部分向股东派送股份，那么10送3，就是每10股送3股的红股，比如说投资者持有某只股票1000股，10送3，则意味着上市公司会将未分配利润变为股份送你300股，之后你一共会有1300股该公司股份。
实例：华联控股2018年分红方案10送3，即投资者持有100股华联控股的股份将会获得上市公司送的30股红股。
第二类，转股
转股和送股是不一样的，送股需要从未分配利润中进行分红，而转股则是通过将上市公司的资本公积金转为股本，使得公司总股本增加，也就是说就算当年上市公司没赚到利润，也可以通过资本公积金转增股本。那么10转3，代表每10股转增3股的股本，还是以持有1000股为例，转增股本后，投资者会有1300股该公司股份。
实例：泰禾集团2018年分红方案10转10，那么投资者如果持有100股泰禾集团的股票，可以获得转增的100股。
第三类，派息
派息，即上市公司按一定的比例将该年度实现的净利润向股东进行现金分红，10派3，则代表持有该公司每10股可以获得3元的现金分红，一般派息方案是不含税的，如果持有超过1年可以免税，持有1个月至1年，需缴纳10%的红利税，持有1个月以内的，需缴纳20%的红利税。
实例：美的集团2018年分红方案为每10股派13.04元，那么如果投资者持有100股美的集团的股票，就可以获得130.4元的现金分红(含税)。
通过这样的对比，就可以简单明了的知道三者之间的差异。送股和送转股，一般合称为“高送转”，在前些年，高送转股票在市场中非常受宠，很多公司只要公布高送转预案后都会连续涨停，而且很多公司会推出比如10转30这样的诱人送转方案，在2016年后，高送转题材降温，推出高送转方案的公司减少，送转比例也有明显下降。
需要注意的是，高送转其实只是一个数字游戏，并不能真正获得送转的财富，因为在高送转实施后，股价是需要除权的。比如说，一只股票推出10转10的高送转方案，股价为20元，投资者持有1000股，可以获得转增的1000股，总股数变为2000股，但在转增股份到账当日，股价会进行除权处理，变为10元，投资者实际总市值是不变的。
六大底部买入形态：
1、股价成功突破箱体时的买点
2、股价成功突破下降趋势压力下的买点
3、股价成功突破成交密集区时的买点
4、股价成功突破长期盘整时的买点
5、股价成功突破颈线位时的买点
6、股价成功突破三角形整理时的买点
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巴菲特讲述复利的故事：告诉你分红的重要！
第一个故事：从3万美元到2万亿美元
我根据并非完全可靠的消息来源得知，伊萨贝拉女王当初资助的投资资本大约是3万美元。大家普遍认为这笔投资至少来说是一项相当成功的风险投资了。但我认为，如果不考虑发现地球的另一半所带来的心理上的满足的话，我必须指出，尽管当时普遍盛行擅自占地者通过对不动产的占有达到一定期限而获得所有权的权利，这项交易的回报也肯定没有投资IBM更加赚钱。非常粗略地估算一下，如果当时把这3万美元投入年复合收益率为4%的项目，那些到1962年将会累计增值到2万亿美元(这2万亿是真金白银而不是政府统计的数据)。那些为卖掉曼哈顿岛的印第安土著进行辩护的历史学家们或许也可以从类似的计算中找到辩护的理由。这样的几何级财富增长过程表明，要想实现神话般的财富增值，要么让自己活得很长，要么让自己的钱以很高的收益率复合增长。关于如何让自己活得很长，我本人并没什么特别有益的经验可以提供给各位。
第二个故事：从2万美元到1000万亿美元
由于复利这件事情看起来十分无聊，这一次我将尝试转向艺术品世界，用小小的一堂课来解释复利的神奇。法国国王弗朗西斯一世在1540年支付了4000埃居，购买了达·芬奇画作《蒙娜丽莎》。只有万分之一的可能性，你们中少数人才不会注意到埃居的价格波动，当时的4000埃居约合20000美元左右。
如果法兰西一世能脚踏实地做些实实在在的投资，他(和他的受托人)能够找到一个每年税后复利收益率6%的投资项目，那么到现在的1963年这笔投资将会累计超值到1000万亿美元。这笔超级庞大的财产超过1000万亿美元，或者说超过现在法国全国负债的3000倍以上，全部来自于每年6%的复利增长。(译者注，用本金2万美元乘以1.06%的423次方)。我想这个故事可以终结我们家里关于购买一幅油画严格来说是不是一笔投资的争论了。
第三个故事：从24美元到420亿美元
这是一个关于曼哈顿岛的印第安人把这座小岛卖给臭名昭著的挥霍浪费的荷属美洲新尼德兰省总督彼得·米纽伊特(Peter Minuit)的传奇故事，印第安人在交易中体现出来的精明将会永远铭刻在历史上。我了解到，印第安人从这笔交易中净落到手的钱约合24美元。付出金钱的PeterMinuit得到了曼哈顿岛上22.3平方英里的所有土地，约合621688320平方英尺。按照可比土地销售的价格基础进行估算，我们不难做出一个相当准确的估计，现在每平方英尺土地价格估计为20美元，因此可以合理推算整个曼哈顿岛的土地现在总价值为12433766400美元，约125亿美元。对于那些投资新手来说，这个数据听起来会让人感觉米纽伊特总督做的这笔交易赚大了。但是，印第安人只需要能够取得每年6.5%的投资收益率，就可以轻松笑到最后。按照6.5%的年复利收益率，他们卖岛拿到的24美元经过338年到现在会累计增值到42109362790(约420亿)美元，而且只要他们努力争取每年多赚上半个百分点让年收益率达到7%，338年后的现在就能增值到2050亿美元。
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转股价值
可转债作为一种兼具股权和债权特征的金融衍生工具，2017年以来发行规模快速增加，截至2022年11月末，全市场工商企业存续可转债总量已达到4811.19亿元。整体来看，我国工商企业可转债在条款设置上表现出了较强的转股动机，不同主体发行可转债的条款具有同质性。取2017年1月1日至2021年12月31日中国大陆地区公告发行的514支公募可转债（已剔除金融企业）为样本，以可转债到期前转股的概率为被解释变量，建立多元线性回归模型，能够发现可转债到期前转股的概率与平均市净率的倒数、公司规模、公司属性和资产结构显著负相关。在信用评级时应考虑相关因素对可转债转股可能性的影响，从而更准确地判断被评主体信用水平。
一、目前可转债发行基本情况
2017年以来可转债发行快速增加，成为资本市场重要的融资方式。相较于信用债，可转债发行的信用级别水平有所下沉，发行主体中高新技术企业占比较高。同时从退市情况来看，我国可转债表现出了较强的偏股性。
可转换债券是公司发行的一种较为特殊的公司债券，它赋予了持有者将所持债券在条款规定的限期内转化为公司普通股股票的权利。与单纯持有债券或者股票不同，在未转股期间，持有者可以获得发行条款中规定的固定利息收益，而在选择转股之后，持有者还可以获得股价上涨带来的风险收益。因此，可转换债券是一种兼具股权和债权特征的金融衍生工具。
从发行方面来看，2010年以来，我国工商企业发行可转债规模[1]逐年增长，尤其是在2017年，定向增发大幅缩减的情况下迅速增加，可转债成为资本市场重要的融资方式。2019年，工商企业可转债发行规模突破千亿，达到1375.08亿元，同比大幅增长124.00％。2019年以后，工商企业每年转债发行规模均超1000亿元，其中2020年工商企业发行规模达到2393.81亿元的高峰，在2021年发行规模回落至1589.12亿元。2022年1－11月，工商企业发行转债规模1537.64亿元。截至2022年11月末，全市场工商企业存续可转债总量为4811.19亿元，存续债券443支，其中高新技术行业存量规模较大。
从发行主体信用级别来看，2017年以后，可转债市场不断扩容，主体信用级别不断下沉，2017年出现3支主体信用级别为A+的可转债，2018年出现1支主体信用级别为A的可转债。此外，低级别主体发行只数占比不断上升，2021年，全市场共发行19支A+或A级别债券，占当期总发行只数的17.27％。
从政策来看，关于上市公司可转债融资的政策文件主要有《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《办法》）和《上市公司可转换公司债券发行实施细则》）等。2017年，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）对《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称《非公开股票细则》）部分条文进行了修订，并同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（以下简称《发行监管问答》），对上市公司通过定向增发进行融资的定价机制、融资规模、时间间隔、公司资质等诸方面都提出了更加严格的要求，证监会对定增监管的趋严使得可转债这一再融资方式呈现出了更大的优势。不少上市公司可能利用可转债转股的特点，将其视为定向增发的替代手段；同年9月，证监会将可转债的资金申购方式改为信用申购，也就是投资者只要拥有股票账户，不管账户里有没有资产，都可以进行申购，仅需在中签后再履行缴款义务即可。这种申购方式，极大地扩充了可转债投资者的范围。而在这之前，可转债除了向原股东配售以外，主要面向的是机构投资者。因此信用申购的方式使部分个人投资者也参与到了可转债市场之中，这可能会增加转债市场的波动性和流动性，从而增强可转债的股性。
2020年2月证监会会发布了《关于修改<；办法>；的决定》《关于修改<；创业板上市公司证券发行管理暂行办法>；的决定》《关于修改<；非公开股票细则>；的决定》（以下合称“再融资新规”），并对《发行监管问答》进行修订，再融资政策从定价、发行规模、发行对象、发行条件、限售期等方面进行松绑，降低了创业板再融资的门槛，优化非公开发行制度安排，延长再融资实施期限，加强对“明股实债”的监管。再融资新规有利于再融资市场的繁荣，一方面大力提升了上市公司非公开发行的积极性，另一方面可能短期内挤压可转债融资可能性。而从中长期来看，可转债发行成本较低、对原股东股权稀释过程较慢、有利于提升资金配置效率等相对优势，或可一定程度上缓解政策对可转债发行的冲击。
根据可转债的特征，可转债可分为偏股型、偏债型和平衡型。偏股型可转债具有转股优势，转股可能性较高；偏债型可转债一般具有较高的债息分红，股优势不明显，转股可能性较低；平衡型可转债位于偏股型和偏债型之间。目前，我国已发行的可转债，无论是从发行条款设计还是从历史转股情况来看，均具有较强的偏股性的特征。
二、可转债相关条款分析
我国工商企业可转债在条款设置上表现出了较强的转股动机，不同发行主体在可转债在条款设置上同质性较高。从2017年以来发行并退市的可转债来看，退出方式以转股为主。
上市公司要实现对可转债股性预设的偏好，一般通过合理设计可转债条款实现。可转债的核心条款包括发行规模、票面利率、转股价格及调整、转股价格向下修正、赎回条款、回售条款等。
票面利率。可转债的票面利率并没有具体的规定，2017年以来发行的工商企业可转债均采用了累进利率。由于可转债内含转股期权，其利率通常低于同期同信用级别普通债券，仅与银行一年期定期存款利率大致持平。此外，可转债还设置了补偿利率条款，如果可转债到期时，投资人无法实现转股，那么发行方有必要对投资人进行一定的补偿。补偿利率的上升能够使可转债债券部分的价值增加，使可转债的总体利率水平比同期银行定期存款利率略高，可转债债性略有增强。
转股条款。转股是可转换债券的核心内容，因此转股条款对可转债的股性强弱存在很重要的影响。通常情况下，转股条款主要涉及转股价格和转股期限两部分内容。转股价格方面，初始转股价格一般为不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价。理论上，上市公司市值围绕其内在价值波动，在不考虑其它因素的情况下，初始转股溢价率[2]越高，说明初始转股价和发行时正股的价格差距越大，可转债转股的难度越大。从下表中数据可知，我国可转债的初始溢价率整体水平较低，均值仅为2.33％。此外，当公司股价持续下降时，可能触发下修条款，转股价格的下修有助于可转债进行转股，但实际操作中选择下修转股价格的发行人数量较少。截至2022年11月底，存续的公募可转债中触发下修条款的可转债206只，其中选择下修转股价格的可转债72支。
赎回条款。赎回条款是一项选择性条款，它的实质是给予了发行人一个买入期权，是对发行人权益的保护。我国上市公司在赎回条款的设计上相似度高，以15/30/130％[3]为主，且有条件赎回条款的存在实质上起到了迫使投资人尽快转股的作用，有助于增强可转债的股性。
从我国2017年以来所发行可转债的退市实际情况来看，除济川转债外，其他退市的工商企业可转债退市方式均为触发有条件赎回条款后选择实施赎回可转债。赎回价格越低，赎回价格和投资人选择转股的收益差越大，投资者选择进行转股的可能性就越高，相应地可转债的股性越强。我国2017年以来发行并退市的工商企业可转债有条件赎回价格最高值为101.563元，最低值为100.004元，均值为100.350元，赎回均值很低，因此在触发有条件赎回条款时投资者一般选择转股。
回售条款。回售条款总体上属于对投资人的利益保护条款，因为它向投资人提供了在正股价格下跌导致其无法转股的情况下选择将可转债回售给发行方的机会，包括有条件回售条款和附加赎回条款。回售条件一般有两类，一类是正股价格大幅下跌且持续低迷时，另一类是若公司改变募资资金去向时，投资者有权将部分或全部转债进行回售。通常情况下，回售条件设定地越苛刻，表明回售条件越难触发，那么投资人转股的机会越多，表明可转债的股性越强。我国2017年以来发行并退市的工商企业可转债中仅有1只债券回售比例超过50％。
三、可转债转股可能性实证分析
基于上文分析可知，近年来我国可转债发行数量快速增长，相关政策不断完善。同时，我国工商企业发行的可转债从条款设置来看具备较强的转股特征。下文将通过实证分析探究影响我国可转债股性的个体因素，并对其显著性进行研究从而得出结论。
（一）样本选取和数据来源
本文选取了2017年1月1日至2021年12月31日中国大陆地区公告发行的514支公募可转债，考虑到金融行业的特殊性，样本数据中已剔除金融行业上市公司所发行债券。本文实证研究所使用数据均来自于Wind数据库以及上市公司公告。
（二）变量定义和模型构建
Lewis，Rogalski &； Seward（2003）提出可用N（d）指标衡量可转债到期前转股的概率，具体公式如下。
其中，S——公告日一周前正股股票的周平均收盘价；X——初始转股价格；γ——可转债公告日当天1年期国债收益率；δ——可转债公告日前一年的正股股利收益率；σ——正股股价的年波动率（用可转债公告日前240日-前40日正股股票收益率的标准差衡量）；T——可转债的到期期限（以年为单位表示）；N（.）——标准正态分布下的累计分布概率。
将N（d）作为被解释变量，根据已有研究及相关文献选择涉及资产结构、成长能力、公司规模、税负、外部环境等的其他变量如下。
构建多元线性回归模型如下：
其中，α为截距项，μ1到μ13分别为对应变量的回归系数，ε为残差项，i，t表示可转债i发行公告日的前一年。
（三）回归分析
首先运用方差膨胀因子进行共线性检验，结果如下。
一般认为VIF小于10则不存在多重共线性，以上结果说明本文所用数据不存在多重共线性，可以进行下一步回归。回归结果如下。
根据回归结果可知，btop（平均市净率的倒数）和size（公司规模）两个指标在1％的水平上显著，且与N（d）的变化负相关。说明在其他条件一致的情况下，普通股账面价值与当前市值比值越大（市净率越小），则该主体正股对应的可转债在到期前转股的概率越低。公司的总资产规模越大，发行的可转债规模越大，发行人的股票市值规模可能越大，其股价波动可能相对稳定，对于投资人而言可转债二级市场交易的收益可能高于转股带来的收益，因此表现出转股概率越低。市净率越小，说明对应正股的股价与公司实际价值更接近，此种情况下，大部分投资者可能认为该正股的股价偏低所以选择继续持有可转债而不选择转股。fa（资产结构）和nature（公司属性）两个指标在5％的水平上显著，且与N（d）的变化负相关。说明在其他条件一致的情况下，有形资产在总资产中的占比越高，其发行的可转债在到期前转股的概率越低。而国有企业与非国有企业相比，转股概率更高。有形资产占比高，说明投资者债权的保障程度越高，公司越倾向于发行债性强的可转债，即可转债的股性越弱。国有企业相比于非国有企业，市场普遍预期前者比后者获取资源支持的能力更强，所以前者可转债的股性更强、债性更弱。其他指标对转股可能性的影响程度均不显著。
近年来，我国上市公司的可转债转股动机强烈，发行可转债在很大程度上是为了快速筹集资金。考虑到我国目前对可转债发行条件要求较高，能够满足发行可转债条件的公司资质较好，成长性、现金盈余等基本面特征指标对可转债股性影响不大。
四、总结及展望
随着2017年再融资新规的出台，我国可转债市场快速发展。与信用债相比，可转债表现出信用水平下沉的特点，这主要和我国目前发行的可转债具有较强的股性有关。我国可转债在条款设置方面表现出较强的偏股型，同时不同主体在条款设置上的同质性较强。我们进一步探索了对同一主体而言，不同因素对其可转债转股可能性的影响，其中btop（平均市净率的倒数）、size（公司规模）、nature（公司属性）和fa（资产结构）解释变量显著负相关。此外，虽然实证分析中发行主体的行业相关性不显著，但考虑到国家鼓励和支持的行业，发行主体的成长性较强，未来可能表现出较高的市净率，因此我们认为发行主体所处行业和可转债的转股可能性存在一定相关性。
股性越强的可转债，其到期前转股的可能性越大，到期不能兑付的风险越低。在信用评级时应考虑相关因素对可转债转股可能性的影响，从而更准确地判断被评主体信用水平。
2017年，全市场发行的工商企业公募可转债36只，目前已经有20只完成退市。存续的16只可转债中，转股比例在50％以下的9只。其中亚太转债转股比例最低，为0.14％。受投资人对公司的预期、公司资金使用计划等因素影响，可转债转股日期面临不确定性，但整体来看，2023年可转债市场发生兑付风险的可能性较小。
本文源自联合资信
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