交叉违约是什么意思,交叉违约条款的触发条件

交叉违约是什么意思，交叉违约条款的触发条件

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交叉违约怎么处理

16四川宏达CP001募集说明书首现境内债券“控制权变更触发提前回售”和“交叉违约”条款，完善债券投资者保护机制迈出重要一步。16四川宏华CP001于2016年3月16日披露发行材料，原本不足为奇的一期债券却因其募集说明书首现“控制权变更触发提前回售”和“交叉违约”条款而引人注目，这两项条款设置在境内债券中尚属首例。此前，缺乏提前到期和交叉违约条款一直是境内债券基础设施建设中饱受诟病的一环，使得债券投资者通常处于相对不利地位。类似条款的出现，标志着在完善债券投资者保护机制方面又迈出了重要的一步。

不过该债券约定的交叉违约救济措施仅限于追加担保，并未设置更为重要的交叉违约提前到期条款，因此仍有完善空间。16四川宏华CP001设置的提前回售（提前到期）条款仅适用于控制权变更，而对于交叉违约的救济措施设置，则仅限于按规定经持有人大会表决通过后，要求发行人对本期债项增加担保，而并未约定交叉违约后持有人可以宣布债券提前到期的权利，因此并不能称为完整意义上的交叉违约条款，未来此方面仍有提升空间。事实上，交叉违约后宣布债券提前到期的权利更重要，这使得债券投资人可以在不利情况发生时，更早地采取措施保全债权，而不是只能坐等债券到期。

而交叉违约后追加担保的救济措施虽然此前并未明确约定，但在实际操作中早有实现，一些存在偿付风险的债券经双方协商也追加了担保增信。如前期12湘鄂债、12东锆债等，在主体债务偿付出现风险之后，都进行了补充担保增信的操作。不过需要注意的是，由于没有事前明确约定，这种追加担保的操作是建立在与发行人协商的基础上的，并不构成发行人的必然义务。

在交叉违约提前到期条款仍然不可得的目前，我们此前强调过，投资者或仍可争取依据“不安抗辩权”实现债券提前到期。《合同法》第68条规定：“应当先履行债务的当事人，有确切证据证明对方有下列情形之一的，可以中止履行：（一）经营状况严重恶化；（二）转移财产、抽逃资金，以逃避债务；（三）丧失商业信誉；（四）有丧失或者可能丧失履行债务能力的其他情形。”虽然“不安抗辩权”规定的字面意义是针对双方履行债务义务这种情况，要求提前还款这种诉求能否适用该条款不是非常明确，但实际司法判例中，确实已经有成功胜诉判例，投资者或遇此情形不防一试。

另外需要指出的是，交叉违约条款仅是一项救济措施，并不是万能的，无法替代对于债务人的信用分析。比如我们所熟悉的触发交叉违约的案例主要为母子公司分别于境外、境内发债的情形下，如佳兆业、山水水泥等，境外母公司债券虽然设置了交叉违约条款，但由于其壳公司的性质，实际上在提前到期后，债券的求偿也仍然非常困难，仍存在事实上劣后于境内实体子公司债权人的窘况。

附：交叉违约背景知识

※什么是交叉违约（cross-default）？交叉违约意为如果本合同项下的债务人在其他贷款合同项下出现违约，则也视为对本合同的违约，本合同的债权人可以对债务人采取相应的合同救济措施。

※设置交叉违约条款的意义是什么？一般来说，债权人都是以债务人未履行其在本合同项下的义务为由，追究其违约责任，对于债券持有人来说的意思就是需等到所持债券违约后才能求偿或追责。但交叉违约条款突破了这一限制，其目的就是为了使尚未发生违约的合同中的债权人与已经发生违约的合同中的债权人处于同等地位，首先可以得到债务人偿债能力下滑的预警，另外也可以参与到资产保全等求偿活动中去。

目前，交叉违约条款对境外债券来说已十分普及，但国内债券基本不设立，导致债券事实上具备有一定的次级属性：一方面，如先到期债务的债权人已进行了资产保全等措施，则后到期债务的债权人则处于求偿不利地位；另一方面，即便从法律角度看，债券持有人和银行等债权人（假设债权均无增信）处于平等受偿地位，但由于前者较后者对债务人偿债能力的掌握明显处于弱势，故采取自我保护行动的及时性也更弱（银行的借款合同通常约定有明确的交叉违约提前到期条款）。

※交叉违约条款的适用条件有哪些？交叉违约条款的适用可从起算金额、违约主体、债务性质和违约定义等方面进行约定。①起算金额：达到或超过一定限额即构成违约，启动交叉违约条款；②债务性质：一般仅限于报表上的财务负债，即由于借贷等融资活动产生的负债；③违约性质：一般来讲为债务人发生了债务违约，而且违约状态在宽限期后仍在继续。④违约主体：已经不局限于债务人本身，而是扩展到了子公司、关联企业或者第三方担保人等。此外，交叉违约条款的适用还要依赖于一个与法律无关的事实，即债权人是否有能力、有信息来源获知债务人的违约，信息不对称限制了交叉违约条款作用的充分发挥。

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交叉违约条款

“20永煤SCP003”的交叉违约“警报”刚刚解除，河南永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）又出现两只10亿元的超短融债券违约。

11月26日，永煤控股发布公告称，由于受疫情冲击企业经营承压、债券市场融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题，导致“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”未按时足额兑付。

公开信息显示，“20永煤SCP004”发行于2月24日，发行期限为270天，票面利率为4.35%，发行规模为10亿元，本息合计10.32亿元，到期日为2020年11月22日(周末顺延至11月23日)；“20永煤SCP007”发行于4月27日，发行期限为210天，票面利率为4.38%，发行总额10亿元，本息合计10.25亿元，到期日为2020年11月23日。

根据公告，两只债券的违约客观上已触发交叉保护条款约定情形，不过触发情形发生之后有10个工作日的宽限期。Wind资讯显示，目前永煤控股尚有存续债券21只，本金总额214.1亿元；豫能化尚有存续债券18只，本金总额205.3亿元。

此前中金公司曾发布研报称，永煤控股和豫能化两家公司共计265亿元公募债设置了交叉保护条款。其中，永煤共15只债券，规模达150亿元，豫能化共10只债券，规模达115亿元。在不少业内人士看来，如果一旦发生交叉违约，无疑将对企业债券兑付能力进一步造成压力。

所谓交叉违约，主要是指如果合同项下的债务人在其他贷款合同项下出现违约，则也视为对本合同的违约。这意味着如果永煤控股无法在发生触发交叉保护条款之后的宽限期内进行足额偿还，还将面临更严重的债券违约风险。

对此，永煤控股在公告中称，将尽可能在宽限期内与投资人达成和解，后续也将配合主承销商，按照交叉保护条款开展相关合规工作。另在后续工作安排方面，永煤控股表示，将积极与各方协商妥善的债务解决方法，努力达成债务延期或和解方案，在宽限期内将努力通过外部融资、资产处置、压缩开支以及寻求外部多方支持等各项措施全力筹措偿还资金，还将全力配合主承销商，召开债券持有人会议，共同商议后续救济措施，维护持有人权益。

此外，关于近期对债券市场产生巨大影响的永煤债券违约一事，交易商协会已三次对相关主体启动自律调查。最新结果是，11月24日晚间，中国银行间市场交易商协会表示，近日对永煤控股的自律调查已基本完成。

根据人民银行、证监会、发展改革委《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》相关要求，已将自律调查发现的永煤控股涉嫌违法违规线索通过有关部门移送证券监督管理部门。下一步，交易商协会将按程序推进对永煤控股的自律处分。同时，在调查中发现永煤控股母公司河南能源化工集团有限公司也存在涉嫌相关违规行为，已对其启动自律调查。

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交叉违约客户是什么

大幅抬升的债券违约风险，可能正在成为银行资产质量新的威胁。

5月10日早间，江南化工（002226.SZ）公告称，杭州银行此前从公司募集资金专户中扣划2.11亿元事项已妥善解决，专户余额恢复至原有金额。此前，5月3日，公司收到杭州银行合肥分行告知《函》，其于5月3日晚间自公司募集资金三方监管账户中扣款2.11亿元。

不同于江南化工的股东出现流动性危机但未形成实质性违约，2018年以来，已有19只债券实质违约。这些涉及企业除了债券违约，还面临巨额贷款偿还压力。部分企业债券违约的同时，贷款也同时违约或逾期。此外，在一些企业违约中，银行既提供了贷款，还是债券承销方。

“债券违约是银行不良贷款的另外一种表现形式，多少都会对贷款产生影响。”业内人士对第一财经记者称，估计今年违约还会在高杠杆、高负债的企业局部爆发，进一步抬升风险，影响银行表内贷款、自营资金配置的债券，但对于高风险的债券，银行其实早有预料，已提足拨备，贷款逾期总量相对有限，同时由于是局部风险，也不会造成银行坏账大幅上升的局面。

债券违约冲击贷款

“债券是银行表外业务，违约的处理方式和贷款不同，也不会影响表内资产质量。”平安证券首席策略分析师魏伟对第一财经记者称，由于不用计入表内、计提坏账，债券违约不会导致银行不良贷款大幅上升。

虽然债券违约不会直接形成表内不良贷款，但债券违约的企业，资金往往极其紧张，融资能力下降，一旦债券违约，风险必然向贷款传导。银行对企业风险发生后的态度，也能看出债券违约对贷款安全的威胁程度。

江南化工募集资金被划扣，由其股东盾安集团引发。5月2日，盾安集团被曝发生流动性危机，对外债务总额达450亿元。不过，发酵数天之后，局势已出现暂时缓和迹象，5月9日，盾安集团10亿元超短融债券“17盾安SCP008”完成兑付。

与盾安集团只是出现流动性危机，并未实质违约不同，2018年至今，已有凯迪生态、四川煤炭、神雾环保等19只债券出现实质性违约，合计金额超过130亿元。而不少公司在债券违约的同时，还有大量银行表内贷款逾期。

“债券违约是银行不良贷款的另外一种表现形式，企业资金出了问题，肯定会影响偿还能力，多多少少都会对贷款产生影响。”华南某股份制银行人士说，债券违约会与贷款互相加强，如果没有新的资金进入，存在形成连环违约的可能。

这种风险在部分债券违约的企业身上已有所反应。5月7日，凯迪生态的中票“11凯迪MTN1”发生实质性违约，违约金额本息合计6.98亿元。

截至10日记者发稿，尚未有凯迪生态贷款违约、逾期的消息。根据凯迪生态三季报披露，截至2017年9月底，该公司短期、长期贷款余额分别达37.7亿元、64.5亿元；一年内到期的非流动负债34.7亿元；应付账款、其他应付款分别为11.7亿元、6.9亿元。

债券违约之前，凯迪生态资金就已极度紧张，确是毋庸置疑的事实。截至去年9月底，凯迪生态账面货币资金只有29.4亿元，而上述主要债务金额总计超过155亿元，达到当期货币资金的5倍以上，而且其中合计72.4亿元的短期借款、非流动负债，将在接下来的3个多月时间里全部到期，违约风险不容小觑。

更严重的是，一些企业债券违约、贷款逾期已经同时出现。就在5月7日，*ST中安也发生债券违约，违约本金9135万元，利息306万元，合计9441万元。此前，其贷款就已出现逾期。根据4月25日披露，最近12个月内，该公司累计诉讼金额已达7.5亿元，其中包括两家银行，涉及金额共计约2.11亿元。

相较于违约的债券，*ST中安的银行贷款规模更大。数据显示，截至4月30日，该公司有息负债28.85亿元，其中债券11.91亿元，银行贷款16.94亿元，在有息负债中占比接近60%，但银行授信额度却只剩8800万元。

交叉传导

债券作为表外业务，不用计入表内、计提风险准备，但并不意味着卷入违约的银行，资产质量不受冲击。

“表内信贷与表外的非标、债券的区别，就是业务在表内贷款受限，必须要走表外。也就是说，企业不可能只在银行表外融资，而不做表内。”某股份制银行深圳分行人士说，一般情况下，银行提供了债券、非标等融资的企业，往往还有表内贷款。

上述华南股份制银行人士亦称，过往一段时间，一些企业过度依赖杠杆，通过贷款、债券、非标等各种方式融资。一些企业热衷发债，主要是融资成本低，而银行为了监管要求，将部分业务转移到表外。在此情况下，如果债券违约，贷款也会受到牵连。

债券屡次违约的大连机床便是如此。2月7日，大连机床公告称，由于公司被大连中院依法裁定进入重整程序，目前重整工作仍在进行中，应于2月5日付息兑付的 “15机床PPN001”，不能按期足额兑付本金及利息。

根据Wind咨询统计数据，自2016年11月21日“15机床CP003”违约以来，“16大机床SCP001”、“15机床CP004”、“16大机床MTN001”、“15机床PPN001”等债券先后违约。截至目前，大连机床违约债券合计金额超过40亿元。

债券违约的同时，大连机床还有大量贷款逾期。2017年8月披露的征信情况显示，截至去年8月31日，大连机床累计欠息1.8亿元，子公司大连数控股份、华根机械分别累计欠息1.88亿元、1.38亿元；两家子公司累计由银行垫付承兑汇票20.3亿元；大连机床及子公司累计借款逾期39.6亿元。

披露信息显示，大连机床及其子公司的逾期贷款，共涉及中国银行、建设银行、兴业银行三家银行，其中在兴业信托逾期3笔，总额10亿元，在兴业银行逾期3笔，合计金额2.99亿元，借款人为大连机床及其子公司华根机械。

除了直接贷款外，兴业银行还是大连机床债券的主承销商。5月4日公告显示，兴业银行承销了5只大连机床债券，分别为“16大机床SCP001”、“16大机床SCP002”、“16大机床SCP003”、 “16大机床MTN001”、“15机床MTN001”，金额合计为28亿元。

上述华南股份制银行人士说，债券的买方主要来自银行、央行、基金三部分，而银行的资金又包括自营资金和客户理财资金，而且银行自营资金还是债市重要资金来源之一，与理财资金占比基本相当。

兴业银行是否认购了上述债券目前不得而知，2月7日至8日，在大连中院主持下，召开了大连机床、母公司大连高金科技发展有限公司及控股子公司的第一次债权人会议，内容之一是债权人核查债权。但在公告中，大连机床没有披露详细的申报债权情况。在大连机床进入破产重整的情况下，兴业银行的贷款可能将会受到影响。

不会大幅推升银行不良

“现在的违约、流动性危机，仅仅是一个开始。”魏伟说，过往一段时间里，一些企业通过非标、发债做大规模，将告一段落。

对于显著上升的债券违约，市场判断，由于去杠杆持续推进、资管新规落地，违约风险可能会呈局部高发的态势。过于依赖发债和杠杆，拼命通过发债、非标融资扩张规模，但又经营不佳的民营企业，将是违约高发区。

这种潜在风险以及已经暴露的违约，会否使银行坏账大幅上升？今年3月初，原银监会审慎规制局局长肖远企就曾表示，当前银行不良贷款反弹压力仍然较大，结构、周期、体制等因素造成的不良资产风险，仍然会持续暴露一段时间。

“最近债券违约风险受到高度关注，主要是发生风险的企业规模大，而且牵扯到上市公司。”上述华南股份制银行人士说，风险高的债券违约，本来就在预料之中，虽然今年局部违约风险可能大幅上升，但不至于形成大规模、系统性的风险，也不会导致银行不良资产大幅上升。

魏伟亦称，信用风险的产生与宏观经济状况有关。目前来看，今年经济状况不错，出现坏账大幅上升并且外溢、传导的可能性不大。因此，债券违约对银行资产会有一定影响，但影响程度有限。

除了可能发生的潜在风险，已经发生的违约又会对银行资产质量产生什么样的影响？公开数据显示，2018年至今，已经违约的19只债券，合计金额就超过130亿元，而这还不包括可能发生风险的贷款。根据第一财经记者此前报道，仅凯迪生态一家公司目前就面临高达230亿元的代偿债务，其中银行贷款占32%。按这一比例估算，凯迪生态待偿还银行贷款逾70亿元。

上述华南股份制银行人士说，已发生的风险对银行资产质量构成影响，主要体现在：一是表内贷款，二是自营资金配置的债券。资管新规落地后，禁止期限错配，由于不准刚兑，亏损不会对表内资产质量、拨备产生明显影响。

“债券违约处置方式与贷款不同，可以直接在二级市场卖掉，实在不行，还可以剥离给资产管理公司。”上述股份行深圳分行人士说，债券本身流动性较好，处置相对容易。所产生的影响，主要是自营资金配置部分需要计提拨备。

但上述华南股份制银行人士认为，已经降级的债券，银行一般有所预料，用表内资金配置的，基本上都会一次提足拨备，即便产生亏损、无法回收，最后还可以剥离，因此不会导致银行不良率大幅上升；而表内贷款部分，即便发生风险，局部风险也不会使银行资产质量大幅下滑。

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