主权债务评级，主权债务危机名词解释
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主权债务危机什么意思
当地时间11月20日，欧洲央行发布本月《金融稳定报告》，报告中指出，尽管多数欧元区国家的债务占国内生产总值的比重有所下降，但部分欧元区国家的主权债务负担仍然很重，这些国家当前财政赤字较高，经济增长预期偏弱，再叠加国家政治局势的不确定性，主权债务的可持续性存在较高风险。
在企业和个人层面，欧元区中小企业和中低收入家庭因经济增长不及预期遇到较大压力。商业地产市场疲软也加大了商业银行的坏账风险。
为应对以上不利局面，欧洲央行要求各国金融监管部门督促商业银行预留充足的存款准备金，并严格规范贷款审批的标准。（央视新闻）
主权债务简史
随着各国政府为了应对疫情持续加码财政刺激力度，全球债务规模正以惊人速度迭创新高。
11月18日晚，国际金融协会（IIF）发布最新报告指出，随着各国政府与企业继续在抗击新冠疫情方面投入巨额资金，预计到年底，全球债务规模将飙升至创纪录的277万亿美元。截至今年9月底，发达市场整体债务占GDP的比率从2019年底的380%跃升至今年三季度的432%；新兴市场的比率则涨至约250%。
IIF在这份报告明确表示：“未来全球经济要在不对经济活动构成重大不利影响的情况下实现杠杆化，存在很大的不确定性。”
值得注意的是，对于全球债务规模飙涨所带来的债务危机隐患，不少全球大型资管机构早早发出警告。
桥水基金创始人达利奥此前表示，随着各国央行释放更多多资金流动性助力政府不断加码财政刺激规模，现金与债券将变成“垃圾”。
全球大型对冲基金公司英仕曼集团（Man Group Plc）旗下Man GLG投资组合经理Lisa Chua也指出，全球债务泛滥正在提高债券购买者的风险，债券市场的狂欢可能正接近“拐点”。
值得注意的是，本周赞比亚成为第六个在今年遭遇债务兑付违约或重组债务的发展中国家。
在业内人士看来，随着越来越多国家财政收入不足以支撑日益庞大的债务本金利息兑付，未来相关主权债务违约风波势必有增无减。
BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg直言，要妥善解决国家债务可持续问题，不能仅仅依靠国家自力更生，还需要众多国家联手提供援助。
近日，20国集团（G20）发起一项倡议，令46个全球最贫穷的国家推迟偿还今年到期的约50亿美元债务。此外，G20还在努力争取为较贫穷国家释放更多国际货币基金组织（IMF）资金，以缓解后者的财政危机。
中国社会科学院学部委员李扬表示，疫情爆发后发达国家货币当局都在急剧扩张资产负债表，导致全球陷入超低利率和负利率陷阱。因此各国需要一致行为，在控制新冠疫情的同时，对全球债务的无节制膨胀采取有效约束措施，为全球长期减债做好准备。
部分新兴市场国家面临主权债务危机
IIF最新报告还显示，相比欧美发达国家利用储备货币发行国的特权，通过其他国家吸收欧元美元作为储备货币以延长债务偿还期限，当前新兴市场国家债务负担尤为沉重，除了今年以来其占GDP的比重骤增26个百分点，接近250%；到明年底新兴市场国家借款人需偿还约7万亿美元债务，其中约15%是美元计价债务，导致他们很大程度暴露在汇率波动风险之下。
“不少新兴市场国家一方面因疫情冲击导致财政收入减少，另一方面还需要加码庞大的财政刺激计划刺激经济发展，其结果是这些国家财政收支失衡状况加剧。”Boris Schlossberg分析说。此外，不少新兴市场国家花在偿还贷款利息方面的财政收入比例正急剧上升，导致这些国家财政状况进一步吃紧。
IIF对此警告称，急剧膨胀的债务积累速度，正令全球经济难以在不对经济活动产生显著不利影响的情况下，实现债务规模下降与去杠杆化。
布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者表示，目前越来越多全球大型资管机构已意识到这个问题的严重性。因为他们发现当前新兴市场国家之所以还能借新还旧，并不是基于其财政收支状况改善与经济复苏基本面良好，而是美元贬值导致大量热钱涌入新兴市场淘金，以及欧美负利率债券令新兴市场国家债券利差优势扩大。
“一旦美元进入反弹周期或美联储扣动加息扳机（可能在2023年后）触发全球资本回流欧美国家，就可能造成新兴市场国家更大规模的债务危机爆发。”他指出。
考虑到债务杠杆率上升与疫情时代经济环境充满挑战，当前标普已下调全球大约1/5企业和主权债务发行人的信用评级，尤其是那些投机级、以及受疫情冲击较大的借款人。
标普全球评级公司全球研究主管亚历山德拉·迪米特里耶维奇表示，尽管西方发达国家的债务规模增长额最大，但这些国家相当富裕，且拥有强大金融市场与充裕货币灵活性，因此他们反而能维持良好信誉评级。相比而言，新兴市场国家的信用评级调整，很大程度取决于他们对新债务的使用方式，若这些新债务资金能为本国经济生产活动提供资金，拉高国民收入并增加政府收入，那么这些国家将有足够能力维持债务可持续性与当前戏弄评级水平。反之若经济复苏进程比预期更漫长，或这些新兴市场国家无法将改善财政收支状况达到疫情前水准，那么信用评级下调压力会增加。
Marc Chandler坦言，目前他们发现不少新兴市场国家都将大量财政刺激计划资金用于保障企业员工薪酬支出与防疫医疗，但这些投入未必能促进企业业务增长与经济活跃度提升，因此他们担心在债务规模持续攀升的情况下，不少新兴市场国家主权债务危机已经“风雨欲来”。
债务货币化“不治标也不治本”
面对债务规模激增与偿债压力骤增，越来越多国家正双管齐下，一方面大幅增加超长期债券发行，以延长偿债期限，另一方面通过债务货币化解决本国债务持续性问题。
所谓债务货币化，主要是本国央行通过QE措施大举购买本国国债，从而令财政部得以不断扩大国债发行量为积极财政措施筹措资金。
目前债务货币化力度最大的，无疑是美国等西方发达国家。为了给庞大财政刺激计划“买单”，今年3-5月期间美联储的资产负债表规模骤然升至6.66万亿美元，较3月初骤增逾2.4万美元，其中大部分都用于购买美国国债——为美国应对疫情的财政刺激计划提供庞大资金。
然而，此举令金融市场争议加剧。
不少华尔街投资机构发现，随着债务货币化力度持续增强，令大量美国国债被美联储直接买走，导致美国国债风险定价容易被“扭曲”，无法体现真实的风险收益比，其结果是当前市场认为美债价格虚高，触发美债空头头寸规模创下历史新高，给美债市场平稳运行留下巨大隐患；此外，美联储的货币政策不再“独立”，而不是被财政部无休止地发债募集财政刺激计划资金所“绑架”，反而给华尔街金融市场带来投机风波与剧烈动荡隐患。
“更重要的是，债务货币化正给美国经济构成潜在的负面冲击。”Marc Chandler表示，此前现代货币理论MMT提出，若国家用本国货币承接天量债券，只要不发生恶性通胀，那么巨额财政赤字不大会对经济构成威胁。但现在华尔街金融市场已意识到，美联储投放巨额QE货币与庞大财政刺激计划支出正令美国通胀上升速度快于市场预期，反而给美联储货币政策与美国经济复苏带来新的变数与不确定性。
在他看来，这也是过去数年海外央行机构与大量国际资管机构持续减持美债的主要驱动力之一，因为他们一方面担心急剧膨胀的债务规模正令美国债务变得不可持续，另一方面也注意到美联储为了捍卫货币政策独立性，仍在压缩QE国债规模以减轻债务货币化压力。
“显然，债务货币化无法妥善解决全球债务规模激增与债务可持续性问题。”太平洋投资管理公司(PIMCO)经济学家蒂芙尼·怀尔德（Tiffany Wilding）指出。要真正解决债务高企所带来的全球金融市场风险与主权债务危机隐患，一方面需要各国在后疫情时代，着力通过供给侧结构性改革促进实体经济恢复活力，从而增加财政收入，另一方面则通过各国协商，建立新的约束措施以遏制各国无节制地扩大债务规模，进而为全球减债与去杠杆提供良好操作空间。
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主权债务风险
澎湃新闻记者 侯嘉成 综合报道
俄罗斯出现自1918年以来首次的外币债务违约。此次拖欠债务不是因为缺乏资金，而是因为西方制裁切断了俄罗斯向海外债权人的支付通道。
截至当地时间6月26日，俄罗斯未能在宽限期到期时支付两笔外币债券利息，被视为主权债务违约。这两笔共计约1亿美元的利息于5月27日到期，当时未能完成支付后触发了30天的宽限期。
自从西方试图将俄罗斯从全球金融体系中拔出以来，俄罗斯就面临着难以克服的支付障碍，外债违约也则早有预兆。据华尔街日报报道，自乌俄战争开始后数日以来，俄罗斯债券一直是以几美分的价格在交易，这表明了投资者已认为违约很可能发生。
实际上，俄罗斯从石油和天然气销售中获得了大量外汇，可以用其来偿还外债。与其经济规模相比，其外债规模相对较小。但西方政府阻止了俄罗斯使用外国银行账户或使用跨境支付网络来转移资金。
官方层面，俄罗斯财政部长安东·西卢安诺夫（Anton Siluanov）当地时间6月23日表示，西方国家设置了“人为障碍”，以便给俄罗斯“贴上‘违约’的标签”，称这种情况是一场“闹剧”。此前，俄罗斯财政部也曾表示，俄罗斯在最近几个月内竭尽全力以迂回的方式将资金转移到债权人中。
俄罗斯上一次外债违约还是在十月革命期间，当时新上任的共产党领导人弗拉基米尔·列宁（Vladimir Lenin）否认了该国在沙皇时代的债务。俄罗斯也曾在1998年金融危机期间拖欠其以卢布计价的债券，但当时它能仍够与海外债务保持同步。
制裁使债务人面临维权的独特挑战
随着债务逾期，市场的焦点将转移至投资者的下一步举措。
由于俄罗斯有足够的资金和支付意愿，机构预计此次违约将带来独特的法律挑战：一旦超过宽限期，债权人可以宣布俄罗斯的违约；而俄罗斯将声称其义务已得到履行。同时，与大多数主权债券不同的是，俄罗斯没有指定特定的地区来裁决该债权的纠纷。有律师表示，裁决或于英国或美国法院执行。
具体看申诉流程，正式宣告违约的声明通常由评级机构发出，但欧洲的制裁导致评级机构撤销了对俄罗斯实体的评级。根据宽限期于周日到期的债券文件，如果25%的债权人认同发生了“违约事件”，债权人也可自行做出宣告。随后，债权人可借助引贷款协议中所谓的“加速条款”，要求俄罗斯立即偿还债券的未偿余额。债权人有三年的时间向法院提起针对俄罗斯的索赔。
“这是我能想到的最混乱、法律上最不确定的主权违约案例，”北卡罗来纳大学教堂山分校主权债务专家兼法学教授Mark Weidemaier表示，此次事件将成为让投资者在考虑起诉俄罗斯政府时感到紧张的因素之一。
据华尔街日报报道，有投资者表示，清算所Euroclear在俄罗斯财政部豁免到期前收到了5月份利息支付的资金。但由于制裁，资金在清算所被冻结，无法转入投资者的账户。律师表示，对于俄罗斯政府的付款到达了清算所而非债券持有人账户的这种情况，债券文件并不能明确其是否构成了正式违约。
据彭博社报道，野村综合研究所经济学家Takahide Kiuchi则表示，“大多数债权人将保持观望态度”。债权人不需要立即采取行动，同时可能会选择监测乌俄战争的进展，以期望最终制裁有所缓和。时间可能对债权人有利，因为根据债券文件，索赔期有三年。
债务违约的分水岭
上周，根据俄罗斯总统普京（Vladimir Putin）签署了一项法令，俄罗斯制定了以卢布支付债权人的计划。俄罗斯将向未受制裁的俄罗斯银行的外债债权人账户支付卢布，然后外国投资者可以将卢布兑换成外币。根据总统令，用卢布偿付欧洲债券将被俄罗斯视为履行偿债义务，并不构成违约。
俄罗斯财政部表示，俄罗斯在上周四和周五根据该新机制向债权人支付了大约4亿美元。
然而，债权人将难以在不违反西方制裁的情况下将资金转移出俄罗斯。据华尔街日报报道，付款将通过已受欧盟制裁的俄罗斯国家结算存管机构（NSD）进行。同时，自5月下旬以来，美国已禁止美国银行处理俄罗斯债务支付，这意味着许多投资者将无法轻易将资金汇回国内。
从理论上讲，债权人可能会试图在国外没收俄罗斯资产，但目前尚不清楚他们会追求什么。据华尔街日报报道，一些投资者表示，他们可能会要求冻结央行准备金或寡头资产。
历史上，委内瑞拉债务的债券持有人在该国违约后寻求了其国有炼油厂的资产。
资产管理公司GAM的新兴市场基金经理Paul McNamara表示：“我怀疑，就如在阿根廷发生的事情一样，美国人会热衷于让债权人在世界各地追逐俄罗斯资产。这基本上是将追捕俄罗斯资产的工作外包出去。”
美国投资管理公司Loomis Sayles & Company LP高级主权分析师Hassan Malik表示，“一个本来有办法的政府被外部政府强迫违约，这是非常、非常罕见的事情。这将是历史上违约的一个重大分水岭。”
有观点认为，预计此次的违约事件不会对俄罗斯经济产生广泛影响，俄罗斯近年来减少了对外借款，减少了对外国资本的依赖。从长远来看，违约则将使俄罗斯更难重新进入国际金融市场。
责任编辑：郑景昕 图片编辑：张同泽
主权债务重组
当地时间20日，欧洲央行发布《金融稳定报告》。
报告指出，尽管多数欧元区国家的债务占国内生产总值的比重有所下降，但部分欧元区国家的主权债务负担仍然很重，主权债务的可持续性存在较高风险。
报告还指出，欧元区中小企业和中低收入家庭因经济增长不及预期遇到较大压力，商业地产市场疲软也加大了商业银行的坏账风险。
欧洲央行官网截图
北京外国语大学国际关系学院教授王朔 在接受中央广播电视总台环球资讯广播记者采访时分析说，多重因素造成欧元区国家的主权债务居高不下。
主权债务（国债）是政府进行融资的一种方式，但国债的发行并非没有限制，例如欧元区一般规定，公共债务的水平要限制在GDP的60%以下，如果这个水平过高，就会导致借债成本上升，甚至可能出现债务违约。之所以欧元区当下主权债务水平居高不下，其根本原因还是成员国这些年经济不好。从2008年金融债务危机到新冠疫情，再到现在的俄乌冲突、中东危机等外部因素，加上欧洲国家自身一些政治社会等内在问题，导致很多欧元区国家经济增长乏力，入不敷出，财政赤字不断累积，只能进一步扩大借债规模，最终使得债务水平居高不下。彭博社报道截图
王朔进一步分析指出，在当前欧元区经济复苏乏力、形势不景气的背景下，主权债务高企会带来一系列连锁反应。
主权债务背后是政府的信用，在欧元区来说，就是整个欧元的信用，整个欧元区成员国的信用。虽然欧元区在债务危机后出台了一系列措施，比如说一方面建立了银行业联盟，加强监管，防止商业银行破产，引发严重的系统性的金融风险；另一方面，建立了金融稳定机制，包括直接货币交易等防火墙，防止成员国出现债务违约，引发整个欧元区的解体。但这些都是预防手段，只是避免了最坏的结果，并不能真正解决问题。现在欧洲央行已经降了两次息，但利率仍维持在较高水平。因为担心通胀可能出现反复，加上美联储的降息步伐也比较缓慢，所以欧洲央行的降息努力受到一些限制，导致部分成员国在借贷成本方面仍然居高不下，偿债负担非常沉重。债务负担重无疑会导致经济本就不好的国家的内部矛盾进一步尖锐，这些国家最后可能被迫向欧盟或国际货币基金组织寻求救助，导致欧元区再现当年债务危机的阴霾。素材来源丨环球资讯广播《直播世界》
记者丨杨卓英 印梅梅
编辑丨林维 李严
签审丨刘鹏 江爱民
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