并购收购类比推理，并购收购最主要的因素
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并购收购的区别
每经记者：舒冬妮 每经编辑：孙志成,文多
日前，一则同程、万达两大知名品牌携手的消息，让不少业内人士为之一惊。
4月17日晚，同程旅行（HK00780）披露，其子公司将以24.97亿收购万达酒店发展（HK00169）旗下子公司万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）。值得一提的是，不久前，携程收购国内知名高端民宿品牌“大乐之野”母公司的控股权。不可否认，OTA（在线旅游）平台正试图通过加深布局住宿业务来加固自己的护城河。
旅游酒店行业高级经济师赵焕焱向《每日经济新闻》记者分析，目前的酒店供给大于需求，导致存量竞争加剧，市场上出现了大量优质酒店资源，并且有不少低价收购机会。OTA平台通过收购现成的优质住宿业态，可以在不需要新建品牌的基础上，增加平台资源，进一步控制供应链。
“OTA平台增加自有酒店数量，控制更多‘货源’，根本上是为了增加自己供应链的优势和护城河。他们瞄准的真正对手是美团、抖音。”赵焕焱说。
酒店行业资深分析师王婷则表示：“OTA平台也在寻找新的业务增长点，通过收购酒店可以直接获取经营利润，拓展盈利渠道。同时，无论携程还是同程，收购（酒店业务）有利于通过产业链协同进一步巩固市场地位，做更好的生态占位。优势方面，OTA平台积累了大量用户数据，作为更了解消费者的OTA平台，或可以通过数据分析协助酒店运营，提升酒店经营效益。”
4月18日的“2025腾讯云城市峰会·成都”的圆桌对话环节中，广西旅发科技股份有限公司CTO（首席技术官）苏鸿也透露：“OTA平台正在深入酒店、景区、交通等方方面面，相比之前介入更深。”
同程补齐高端酒店缺口
根据同程旅行的公告，公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，交易对价对应万达酒管2023年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的9.5倍，这一估值略低于行业常见区间，但交易规模在近年酒店业并购事件中仍处高位。
据悉，万达酒管为万达酒店发展旗下的轻资产板块，业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等，拥有覆盖中端至奢华档次的九大酒店品牌。截至2024年底，万达酒管在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。
同程旅行表示，看好中国酒店管理市场的增长潜力，同时认为万达酒管拥有完善的高端酒店品牌组合，在国内市场具有较大影响力且管理团队经验丰富，将增强公司在高端酒店领域的竞争力。
同程旅行旗下艺龙酒店科技平台已经有大量酒店品牌，包括雅致酒店、艺龙酒店、美豪丽致酒店、美豪酒店等。此次收购万达酒管的交易完成后，同程旅行的酒管业务将增加高端酒店业务。2024年年度业绩公告显示，截至2024年12月底，同程旅行在营酒店数量上升至2300家，另有1400家酒店正在筹备中。
同程旅行还表示，收购完成后万达酒店品牌将保持独立发展。
OTA平台如何抵御抖音美团的竞争
近年来，美团、抖音和OTA平台在酒店预定市场的竞争越来越激烈。赵焕焱认为，同程旅行收购万达酒管正是为了抵御美团和抖音的竞争，而试图通过收购酒店在供应链加深布局的不只有同程旅行。
2024年3月的报道显示，携程当时已控股了国内高端民宿品牌“大乐之野”母公司，此举被视为携程加码非标住宿、抵御美团乡村民宿冲击的关键动作。
王婷认为，OTA平台也在寻找新的业务增长点，酒店业务作为重要营收来源则是重要增长方向。通过收购酒店，平台可以直接获取经营利润，拓展盈利渠道。
财报数据显示，住宿预订仍是OTA平台巨头们的核心收入来源。2024年，携程住宿业务收入216亿元，占总营收40%。同程旅行的住宿预订服务业务收入47亿元，占总收入的27%。同比上年，两者都实现了两位数增长。
但战场早已不限于OTA平台内部。从结果看，这两年的抖音、美团在酒店预订领域已经分走了“携程们”不少订单。
苏鸿表示：“文旅行业传统的1.0时代，就是好山好水，是走马观花式的旅游。2.0时代是休闲旅游，是去放松，去住十天半个月；现在文旅行业已经更新到了3.0时代。3.0时代是什么？就是能够最大化地去满足游客情绪价值的深度体验，要挖掘旅游者的情绪价值，通过新技术打造文旅行业‘智能体集群’，为民宿等旅游相关企业赋能。”
“2025腾讯云城市峰会·成都”的圆桌对话环节中，广西旅发科技股份有限公司CTO苏鸿发言
图片来源：腾讯提供
无论是同程旅行收购万达酒管，还是携程收购“大乐之野”，本质都是通过资本手段缩短品牌孵化周期，直接控制稀缺供给资源。随着抖音以“内容+低价”搅动市场，传统OTA平台不得不加固护城河。而未来的竞争，将是供应链深度与用户心智宽度的双重较量。
记者|舒冬妮
编辑|孙志成 文多 杜波
校对|卢祥勇
（封面图自视觉中国）
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每日经济新闻
并购收购重组
一年前，“并购重组”这一关键词在《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”）中被重点提及，使之成为支持上市公司注入优质资产、提升投资价值的有力助推器。
据Wind数据统计（全文数据来源），自2024年4月12日至今，A股市场新增披露245单重大资产重组计划，涉及金额合计达1.01万亿元，分别同比增长89.92%和223.91%。
川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受记者采访时表示，展望未来，政策将进一步强化对上市公司并购重组的支持，并购重组也有望成为上市公司市值管理的重要手段之一。同时，随着我国经济转型升级进一步深化，上市公司并购重组意愿将不断提升，预计上市公司并购重组市场有望继续保持活跃。（证券日报）
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并购收购流程周期
蒋立冬 派生万物AI 图
2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），随后，北京、上海、广东、四川等多地相继出台了支持企业并购的相关文件或政策举措。其中，上海、深圳、安徽等地更是单独发文支持企业并购重组。在中央与地方政策的共振下，并购重组正处在政策红利期和窗口期。
据Wind数据统计，2025年一季度，中国并购市场（包含中国企业跨境并购）共披露1647起并购事件，同比上升0.98%；交易规模约7779亿元，同比上升约115.30%，市场活跃度显著提升。从各参与方的并购目的分布来看，横向整合类的并购事件以456亿元规模占到总体交易规模的6.78%，战略合作和资产调整分别以439亿元和116亿元占到总体交易规模的6.52%和1.73%。
不过，澎湃新闻注意到，相较于并购交易规模，并购基金参与度并不高。研究数据显示，今年一季度共计66支私募基金以并购的方式成功退出，回笼金额虽然同比有增长，但规模仅有262.77亿元。
近日，在盐城产融生态对接会上，多位业内人士，围绕着并购基金的“出路”进行了探讨。国新证券并购重组部负责人彭德强建议，并购基金围绕上市公司进行突破。可以地方产业龙头上市公司为核心，联合其大股东、社会资本及政府资本共同设立并购基金，围绕该上市公司产业链上下游实施纵向整合与横向拓展进行布局，另外，并购基金通过主动收购上市公司构建退出通道。
“并购六条明确允许私募基金以产业整合为目的收购上市公司，这其实为下一步并购基金的发展提供了非常好的思路。如果并购基金旗下有1~2个上市公司平台，就可以为下一步退出打下基础。”彭德强说道。
并购基金出资人多数以地方政府为主，以招引为契机进行收购交易。中泰资本董事总经理章程从机制方面给出了诸多建议，比如尽量减少自守正出奇的战略，更多是在收购的前提下纲举目张，以地方产业政策为前提，寻找当地的链主企业。“如果收购主体是以国企为背景的并购基金，还是希望给管理层多一些激励。”
章程还强调，未来在关键时间点上，还要对并购逻辑出发点的要素驱动测试。比如，不同时间点上基本面有没有发生变化，收购标的的增长逻辑是否发生了变化。“我们经手的多个案例，上市公司对商誉给予了非常高的关注度。商誉摊销的会计处理方法上，中国是不再进行商誉摊销，而是每年进行减值测试。”“只要估值逻辑中间发生变化，那么上市公司就要对商誉值进行调整。这部分变动会成为营业外支出，会对当期利润产生影响。”
那么，政府参与的并购基金，着力点有哪些？
“政府引导型的并购基金应该重点聚焦在面临产业升级的传统产业上。他们向战略性新兴产业转型过程中，有内在的整合逻辑。”彭德强表示，存量市场机会更大。
中平资本创始合伙人黄正红总也认为，产业转型升级是并购重组永恒的主题，产业整合需求迫切、强链补链行业也存在机会。
毅达资本合伙人刘峰总结了三点，即“全、新、强”。全，是指全产业链，上下游打通；新，则是指传统产业转型新兴；强是指提升公司质量，做大做强。刘峰以江苏盐城举例称，盐城市新能源产业比较优势明显，可以围绕新能源细分产业，通过并购重组盘活存量，将新能源产业做大做强。
澎湃新闻记者 戚夜云
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并购收购案例
2024年9月24日，“并购六条”重磅发布，掀起资本市场并购重组新热潮。2025年，并购重组市场火热依旧，年初至今，已有35家A股公司（含子公司）作为竞买方首次披露重大资产重组事项，比去年同期增长了218%。回看“并购六条”落地成效，政策红利不断释放，标志案例轮番涌现。展望新篇章，并购重组将继续成为今年资本市场激发新活力、澎湃新动能的重要力量。（证券时报）
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