隐债 号，隐债清零
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隐债是指什么意思
来论
近日，财政部公开曝光了6起已完成问责的地方政府新增隐性债务典型案例。从内蒙古呼伦贝尔市的违规捆绑包装PPP项目，到吉林四平市的隐性债务化解不实，再到黑龙江佳木斯市承诺社会资本方最低收益回报等，这些案例揭示了个别地方政府在财政管理上的漏洞，令人错愕。众所周知，近年来从中央到地方为化债不遗余力，也卓有成效。在地方政府债务管理的语境下，采取一系列措施来降低债务规模、改善债务结构、减轻债务负担更是头等大事。部分地方政府好不容易接近化债成功，难道又要前功尽弃，重蹈覆辙？对此值得我们深思。
与显性债务（即地方政府在法定限额内发行的债券等正规债务形式）相对，隐债是指地方政府直接或者承诺以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。隐性债务问题的出现并非偶然，在当前的政绩考核体系下，一些地方政府为了追求短期内的经济增长和政绩表现，往往容易忽视财政的可持续性和债务的风险。通过各种手段，如违规捆绑包装PPP项目、承诺社会资本方最低收益等，来吸引资金推动项目建设。这些做法往往埋下了财政风险的隐患，一旦资金链断裂，就会引发连锁反应，不仅违反了财经纪律，也会损害政府的公信力和形象。更为严重的是，这种行为还可能引发系统性金融风险，威胁到整个经济体系的稳定。
除了政绩观的偏差，一些地方政府在财政管理上的不规范也是导致隐性债务问题的重要原因。在一些地区，财政预算管理不严格，资金使用效率低下，甚至存在挪用、滥用财政资金的现象。这些问题不仅加剧了财政收支矛盾，也为隐性债务的产生提供了土壤。也就是说，某些地方政府即便没有主观意图，也因为指导思想上的松懈，和日常财政操作水准的低下，有可能最终引发大举隐债。
本次财政部对地方政府新增隐性债务的问责，彰显了中央政府对隐债问题的严肃态度。但根治还需要进一步加大问责力度，提高违法成本。对于那些违反财经纪律、造成严重后果的地方政府和责任人，还应依法追究其法律责任。在正确的政绩观引导下，才能真正做到科学决策、民主决策、依法决策，避免盲目投资和重复建设，从而有效防范和化解财政风险。而政绩观则受政绩考核体系制约，当前一些地方政府的政绩考核过于注重经济增长速度和规模，而忽视了财政的可持续性和债务的风险。更加科学、合理的政绩考核体系应将财政可持续性和债务的风险纳入考核范围，以引导地方政府更加注重财政的稳健运行和风险的防范。
技术层面的操作也是不少地方政府的短板，要让相关领域的专业人才发挥效用，如严格按照预算法规定，编制和执行预算，确保财政资金的合理分配和有效使用等。同时要加强财政监督和审计，及时发现和纠正财政资金使用中的问题，防止资金被挪用、滥用。此外，还应加强地方政府债务管理的透明度，让公众了解地方政府的债务情况和风险状况，提高全社会对地方政府债务风险的认识和防范意识。通过公开透明的方式，增强社会监督，促使地方政府更加规范地管理债务，防止隐性债务的产生。 □魏敏
隐债平台名单
近日，财政部公开曝光了6起已完成问责的地方政府新增隐性债务典型案例。从内蒙古呼伦贝尔市的违规捆绑包装PPP项目，到吉林四平市的隐性债务化解不实，再到黑龙江佳木斯市承诺社会资本方最低收益回报等，这些案例揭示了个别地方政府在财政管理上的漏洞，令人错愕。众所周知，近年来从中央到地方为化债不遗余力，也卓有成效。在地方政府债务管理的语境下，采取一系列措施来降低债务规模、改善债务结构、减轻债务负担更是头等大事。部分地方政府好不容易接近化债成功，难道又要前功尽弃，重蹈覆辙？对此值得我们深思。
与显性债务（即地方政府在法定限额内发行的债券等正规债务形式）相对，隐债是指地方政府直接或者承诺以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。隐性债务问题的出现并非偶然，在当前的政绩考核体系下，一些地方政府为了追求短期内的经济增长和政绩表现，往往容易忽视财政的可持续性和债务的风险。通过各种手段，如违规捆绑包装PPP项目、承诺社会资本方最低收益等，来吸引资金推动项目建设。
这些做法往往埋下了财政风险的隐患，一旦资金链断裂，就会引发连锁反应，不仅违反了财经纪律，也会损害政府的公信力和形象。更为严重的是，这种行为还可能引发系统性金融风险，威胁到整个经济体系的稳定。
除了政绩观的偏差，一些地方政府在财政管理上的不规范也是导致隐性债务问题的重要原因。在一些地区，财政预算管理不严格，资金使用效率低下，甚至存在挪用、滥用财政资金的现象。这些问题不仅加剧了财政收支矛盾，也为隐性债务的产生提供了土壤。也就是说，某些地方政府即便没有主观意图，也因为指导思想上的松懈，和日常财政操作水准的低下，有可能最终引发大举隐债。
本次财政部对地方政府新增隐性债务的问责，彰显了中央政府对隐债问题的严肃态度。但根治还需要进一步加大问责力度，提高违法成本。对于那些违反财经纪律、造成严重后果的地方政府和责任人，还应依法追究其法律责任。
在正确的政绩观引导下，才能真正做到科学决策、民主决策、依法决策，避免盲目投资和重复建设，从而有效防范和化解财政风险。而政绩观则受政绩考核体系制约，当前一些地方政府的政绩考核过于注重经济增长速度和规模，而忽视了财政的可持续性和债务的风险。更加科学、合理的政绩考核体系应将财政可持续性和债务的风险纳入考核范围，以引导地方政府更加注重财政的稳健运行和风险的防范。
技术层面的操作也是不少地方政府的短板，要让相关领域的专业人才发挥效用，如严格按照预算法规定，编制和执行预算，确保财政资金的合理分配和有效使用等。同时要加强财政监督和审计，及时发现和纠正财政资金使用中的问题，防止资金被挪用、滥用。此外，还应加强地方政府债务管理的透明度，让公众了解地方政府的债务情况和风险状况，提高全社会对地方政府债务风险的认识和防范意识。通过公开透明的方式，增强社会监督，促使地方政府更加规范地管理债务，防止隐性债务的产生。 □魏敏
隐债331名单
（本文作者赵伟，申万宏源首席经济学家）
11月人大常委会办公厅新闻发布会提出直接增加地方化债资源10万亿元，指向新一轮大规模化债开启。回顾过往数轮债务化解，本轮有何不同，重点或在哪些领域？本文梳理，供参考。
历史上的大规模债务化解方式？综合施策，涉及降成本、债务减记、提高现金流等举措
我国经济进入新常态以来，地方政府债务化解历经数轮。2014年开始的首轮“化债”主要将存量债务纳入预算管理、通过发行置换债将其“显性化”等。第二轮隐债化解重点针对财政实力较弱的县区债务，依然主要采用置换债券化解试点县的隐性债务。第三轮隐债化解自2020年底开启，以发行特殊再融资券的方式置换地方隐性债务。第四轮化债工作自2023年7月后开启，对债务压力较大地区给予特殊再融资债额度置换隐债成为主要化债方式。
数轮债务化解方案多举措结合、协同发力，总结而言或涉及三类举措。其一，降低成本类举措，缓解当前付息压力，包括置换低息债务、展期降息等。其二，债务减记类举措，在严格遏制增量的基础上，降低存量隐性债务规模。其三、提高现金流类举措，缓解现金流压力，包括盘活存量资产、转让部分政府股权以及经营性国有资产权益、推动城投平台产业转型等。
本轮化债的“变”与“不变”？仍以债务置换为主，高压监管不变，思路或更有针对性
新一轮大规模化债工作即将开启，11月全国人大常委会已审议通过地方债务限额调整用于置换隐性债务。根据全国人大新闻发布会指引，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。
从监管思路看，隐债“零容忍”的高压监管态势不变，且隐债监管协同力度相较过往有所加码。最新财政部隐债问责典例显示，隐债监管与其他监管贯通协调，形成合力，“隐债问责”主体细化至地方事业单位，问责行为深入交易或事项的经济实质。
从化债思路看，本轮大规模隐债化解思路或更有针对性，解决拖欠企业款项问题重要性明显提升。10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，强调健全防范化解大型企业拖欠中小企业账款的制度机制，并加强执法监督等。新一轮大规模化债中，解决拖欠企业款项问题或是重点。
新一轮化债，哪些领域或是重点？黑龙江、天津等或需重点支持，基建环保等或更受益
当前，部分地区债务偿付压力已快速攀升，债务化解或较难仅凭自身财力完成，或需化债资源重点支持。随着土地财政持续低迷，地方债务付息压力明显增加，2023年地方专项债付息额占其本级政府性基金收入比重超11%；同时，城投债“借新还旧”现象普遍，贵州等地2023年城投债“借新还旧”比例达100%。
具体地，从隐债规模和债务付息压力视角看，中西部部分地区债务化解压力或较大，或需重点支持。2023年，天津等城投平台带息债务规模较其综合财力比例较高，或需债务置换重点支持；黑龙江、天津等专项债付息规模占其本级政府性基金收入比重较高，甘肃等地专项债付息规模增速较快，或指向除隐性债务置换外，可能采取转移支付等方式综合缓解付息压力。
从本轮化债重点解决拖欠企业款项视角看，军工电子，环保基建、医药商业等行业可能更受益于本轮化债推进。2023年年报数据显示，装修装饰、医药商业、专业工程、基础建设等行业应收款项占净资产比重居前；军工电子、环境治理、轨交设备等行业应收账款周转较慢。
风险提示
经济变化超预期，政策超预期。
（本文仅代表作者个人观点）
隐债名单怎么查
（本文作者明明，中信证券首席经济学家）
2024年11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，会议提到未来地方化债资源将增加10万亿元：其中包括地方政府专项债限额提高6万亿，于2024-2026年分三年每年2万亿元发放，用于置换各类隐性债务；以及从2024年开始连续5年每年从新增专项债中安排8000亿元专门用于化债。在“隐债置换”大趋势下，地方政府债务压力也将得到明显缓释，化债资金补缺口，未来政策的腾挪空间将大大提升，有望加速内循环，托底经济增速，从而提振市场信心。配置方面，短期而言市场或面临一定地方债放量的供给冲击，建议保持流动性，采取短端中高等级债券避险配置思路。中长期看，信用债配置将继续围绕化债推进对于政府信用和企业信用的渐进修复作用，建议关注受化债作用提振明显的中低资质城投债、金融次级以及建工类企业类债券。
▍化债政策及时雨，地方化债资源增加10万亿元。
本轮化债政策开展可提供10万亿元化债资金，具体可分为两部分：1. 2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元，所增加的6万亿元债务限额将分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。2. 从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。综上，通过提高债务限额以及安排新增专项债资金化债的方式，直接增加地方化债资源10万亿元。
▍隐性债务压力料将明显缓解，地方平均每年消化隐债规模不到原来六分之一。
此次会议上财政部部长蓝佛安表示，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元，地方面临相对较大的隐债化解压力。而此次化债工作开展除直接增加地方化债资源10万亿元以外，同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述政策协同发力的背景下，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，对应平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。除此之外，债务置换后法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，财政部部长蓝佛安表示预计五年累计可节约6000亿元左右，地方隐债压力将明显缓解。
▍隐性债务遏增化存的态度毫不动摇，将加快建立同高质量发展相适应的中国特色债务体系。
未来化债工作开展的重心在于“隐债置换”，而解决存量债务风险的同时，遏制新增隐性债务同样不可忽视。根据本次新闻发布会披露，未来隐债的遏制增量将从三方面切入：其一，健全监测口径，财政部正会同有关部门健全信息共享和监管协同机制，全口径监测地方政府承担偿还责任的债务情况；其二，加强预算约束，督促地方依法合规建设政府投资项目，坚决堵住地方违法违规举债的途径；其三，强化监管问责，严格落实地方政府违规举债问责制。
▍我国政府负债率整体偏低，预计未来政府仍有充足的举债空间。
此次会议上财政部部长蓝佛安表示，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.4%，而同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%，因此国际对比来看，我国政府负债率处于较低水平。除此之外，我国地方政府债务也形成了大量有效资产，有必要的偿债资金来源。总的来看，我国政府仍有较大的举债空间，未来也将实施更加给力的财政政策，例如积极利用可提升的赤字空间、继续发行超长期特别国债等。
▍信用资产配置思路：围绕化债推进对政府信用和企业信用的渐进修复效用。
短期而言，11-12月或面临一定的地方债供给冲击，市场存在不确定性，保持流动性的重要性更为凸显，由此我们不建议过度拉长久期，采取短端中高等级债券避险配置思路，避免不必要的波动。中长期看，信用债的配置将继续围绕化债推进对于政府信用和企业信用的渐进修复作用。分板块看，建议优先关注受化债作用提振明显的中低资质城投债和建工类企业债券，以及资本充足率稳定的银行次级债。除此之外，美元债和点心债配置性价比仍存，也可为全球资产配置提供合适的参与选择。
▍化债资金补缺口，公用事业、交通运输、建筑等行业或将明显受益。
2023年以来，地方政府囿于化债与预算收入下降，政策腾挪空间较为有限，而此次债务置换工作的开展将帮助地方畅通资金链条，增强发展动能：可以将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；原本受制于化债压力的政策空间也可以腾出来更大力度的支持投资和消费、科技创新等；原本用于化债化险的时间精力可以更多投入到谋划和推动高质量发展中去。在此趋势下，政府账款占比相对较高的公用事业、交通运输、建筑等板块或将明显受益。
▍风险因素：
宏观经济修复进度或程度不及预期；信用违约风险频发；政策变动超预期等。
（本文仅代表作者个人观点）
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